滬深兩市成交額突破2萬億元 創(chuàng)2015年6月15日以來紀錄
4 陳果：A股進入牛市走勢 本輪行情是做多中國股市的最佳機遇 陳果還強調(diào)稱，無疑當前市場情緒高漲，理論上潛在增量資金不少，但由于很多投資者認為強政策和基本面還需要驗證，因此也必須要看到市場創(chuàng)年內(nèi)新高后，每往上一百點，拋盤壓力也會顯著上升。 上周重磅政策利好徹底引爆海內(nèi)外樂觀情緒，中國資產(chǎn)上演大逆轉(zhuǎn)，足以載入史冊。然而股市過快升溫也加劇了市場的討論聲，后續(xù)行情究竟會如何演繹成為最受投資者關(guān)注的焦點問題之一。 對此在9月29日，中信建投證券首席策略官陳果在電話會議中表示，認為本輪行情是盈利預期上修、無風險利率下降和風險偏好上升三因子皆具備的難得的行情，所以不是一個簡單的超跌反彈。實際上港股指數(shù)的漲幅從一般意義上可以認為牛市已經(jīng)能確立，相似背景與邏輯下的A股市場完全可以被認為這是一輪牛市行情。綜合來看，中國股市行情仍有一定空間。 但陳果也強調(diào)稱，無疑當前市場情緒高漲，理論上潛在增量資金不少，但由于很多投資者認為強政策和基本面還需要驗證，因此也必須要看到市場創(chuàng)年內(nèi)新高后，每往上一百點，拋盤壓力也會顯著上升。 陳果還表示，日本90年代股市歷史與當前A股并不簡單可比，但是日本股市歷史仍提供了一個“三段論”的簡化模型。第一段是估值快速修復的貝塔行情，第二段是持續(xù)震蕩整固的阿爾法行情，第三段是盈利超預期的溫和的貝塔行情，這個第三段還伴隨著財政政策顯著加碼。 而關(guān)于本輪行情的持續(xù)性，陳果認為看周度層面，市場主要矛盾是資金是股票供求，看月度層面，主要矛盾是政策是財政，看季度層面，是金融以及基本面指標，看年度層面，是看全社會的動物精神，這里面企業(yè)家也是關(guān)鍵。本輪行情最核心的因素是將全社會、將居民部門、將私營部門包括企業(yè)家如何成功激勵與動員起來。 陳果提及，無論投資者長期是樂觀還是謹慎還是看不清，當前這輪行情，戰(zhàn)略上都是應把握的做多中國股市的最佳機遇。 全文如下： 《陳果：中國股市行情當前主要矛盾與后續(xù)展望》 2024年9月29日電話會議紀要 市場上漲空間、合理位置與宏觀經(jīng)濟是三個概念 客觀說，我們的邏輯與判斷持續(xù)被驗證中，而近期股市過快上漲也加劇了投資者的分歧，我想有必要在此報告我們的策略觀點，供大家參考。 首先，我們認為本輪行情是盈利預期上修、無風險利率下降和風險偏好上升三因子皆具備的難得的行情，所以不是一個簡單的超跌反彈。實際上港股指數(shù)的漲幅從一般意義上我們可以認為牛市已經(jīng)能確立，相似背景與邏輯下的A股市場完全可以認為這是一輪牛市行情。 策略不等于宏觀，而市場能漲到多少也不等于理性定價。綜合來看，中國股市行情仍有一定空間。 主要原因，即使從理性定價來看，我們認為市場也有理由明顯高于5月高點。我們認為雖然三季報將承壓，但市場主要是前瞻后續(xù)盈利，我們認為政策將顯著加碼，市場對后續(xù)尤其明年的企業(yè)盈利預期會好于5月高點時的盈利預期，無風險利率較5月高點下降，風險偏好將相對5月上升。但短期高點最終取決于近期市場股票供求雙方的情緒及最終的交易平衡點，可能超越當前市場預期，但也不排除此后快速回撤。無疑，當前市場情緒高漲，理論上潛在增量資金不少，但由于很多投資者認為強政策和基本面還需要驗證，我們也必須要看到市場創(chuàng)年內(nèi)新高后，每往上一百點，拋盤壓力也會顯著上升。我在這個會上不會直接交流我看到精準多少點，但至少我們認為市場站在今年新高之上也是一個合理定價。 92-93日本股市歷史與當前A股并不簡單可比，但提供了一個三段論的簡化模型 我認為中日股市命運的一點不同，是當時日本不知道會因為資產(chǎn)負債表衰退失去二十年，而中國看到了日本前車之鑒，一直是想避免重蹈覆轍，而且現(xiàn)在也及時對通縮宣戰(zhàn)，就是對資產(chǎn)負債表衰退宣戰(zhàn)，加上中日很多不同，我們要特別強調(diào)日本90年代股市歷史與當前A股并不簡單可比，但我覺得日本股市歷史，提供了一個我稱之為“三段論”的簡化模型。 當時日本在92年6月宣布了財政政策，擴大公共投資并扶持中小企業(yè)，但沒有針對居民資產(chǎn)負債表、也沒有針對居民收入與消費，而且力度后面被證明不充分。由此產(chǎn)生了三段行情，第一段是估值快速修復的貝塔行情，第二段是持續(xù)震蕩整固的阿爾法行情，第三段是盈利超預期的溫和的貝塔行情，這個第三段還伴隨著財政政策顯著加碼。我們可以參考的是，第一段往往是非銀金融與指數(shù)權(quán)重股急速領(lǐng)漲。然后也很快出現(xiàn)了顯著回調(diào)。可以預計類似的第二段震蕩整固中，部分投資者可能一邊在等待強政策和基本面的驗證，一邊挖掘結(jié)構(gòu)景氣α或者主題行情。第三段的邏輯是盈利超預期行情，順周期中彈性最大的往往未必是第一段的白馬藍籌股。日本股市的核心問題是當時沒有意識到資產(chǎn)負債表衰退，所以后續(xù)政策的持續(xù)力度與針對性都是有問題的，所以日本股市之后的下跌并不能簡單拿來套用預示A股未來。 本輪行情不同時間維度的主要矛盾 我們已經(jīng)都經(jīng)歷過14-15年，有經(jīng)驗也有教訓。本輪牛市不會是簡單的人造牛、水牛或MMT牛。因為，說到底，我們都認同，資金炒一把股市賺一把就走很容易，甚至做一把財政刺激，經(jīng)濟反彈一波也不難，但中國股市最后的關(guān)鍵還是中長期基本面。 所以，看周度層面，市場主要矛盾是資金是股票供求，看月度層面，主要矛盾是政策是財政，看季度層面，是金融以及基本面指標，看年度層面，是看全社會的動物精神，這里面企業(yè)家也是關(guān)鍵。 本輪行情最終能夠走多高多遠，實際上最關(guān)鍵還不是多少萬億的特別國債與財政赤字，還不是明年經(jīng)濟與盈利增速，財政刺激是容易邊際效應遞減的。本輪行情最核心的因素是將全社會、將居民部門、將私營部門包括企業(yè)家如何成功激勵與動員起來。 這個成功的程度，決定了“中國資產(chǎn)價格信心重估行情”能走多高，能走多遠。 至少，我認為，這次政策在當前時點情況下的戰(zhàn)略決策，我認為有理由使得市場要重新審視之前對政策的底線與目標的錯誤理解，我們認為也大幅降低了中國市場中期的不確定性,或者說悲觀的風險溢價理應修復，估值理應有所提振。 最后，雖然短期市場急速上漲往往難以持續(xù)隨時可能迎來回調(diào)，雖然政策節(jié)奏進度可能有時超市場預期有時低市場預期，但我認為，我們講的中期邏輯是明確的，全力振興經(jīng)濟，開弓沒有回頭箭。而無論您長期是樂觀還是謹慎還是看不清，當前這輪行情，戰(zhàn)略上都是應把握的做多中國股市的最佳機遇。 作者：陳果，來源：中信建投證券，原文標題：《陳果：中國股市行情當前主要矛盾與后續(xù)展望》，內(nèi)容有刪減(華.爾.街.見.聞.朱.雪.瑩.) 中財網(wǎng)
 |